中国银河：新乳业（002946）-2022年三季报点评：鲜奶品类周期向上，业绩表现领先行业

新乳业(002946)核心观点：事件：10月30日，公司发布2022年三季度报告。鲜奶高景气度+品类周期向上，22Q3收入环比提速增长。2022年前三季度收入为74.8亿元，同比+12.5%；折合22Q3为27.0亿元，同比+15.7%。总体看，22Q3收入端环比提速，在乳制品行业处于领先水平，主要得益于：1）疫情反复但环比好转，推动终端需求弱复苏；2）鲜奶行业景气度仍较高，叠加公司新品周期势能释放，24小时、唯品、今日鲜奶铺等收入放量；3）9月成都疫情影响可控，公司作为保供单位，同时可通过社区团购渠道与产品结构调整来减小冲击。原料成本上涨叠加费用扰动，22Q3盈利略有承压。2022年前三季度归母净利润为3.1亿元，同比+21.2%；折合22Q3为1.21亿元，同比+10.2%。总体看，利润端略有承压主要系牧草等成本上涨以及销售费用与财务费用增加。1）毛利率：22Q3毛利率为24.3%，同比-0.3pcts，主要系其他业务拖累，牧草价、包材价以及运费上涨所致，产品结构升级难以全部对冲。2）费用率：22Q3销售费用率13.6%，同比+0.2pct，主要归因于广告、营销费用增加，此外直销占