华安证券：太阳纸业（002078）-底部盈利显韧性，林浆纸布局持续深化

太阳纸业(002078)事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收296.40亿元，同比+24.99%；归母净利润22.68亿元，同比-18.07%；22Q3实现营收97.85亿元，同比+23.84%；归母净利润6.09亿元，同比+13.37%。淡季叠加浆价高企、溶解浆转产，Q3盈利能力承压。公司前三季度毛利率/净利率分别15.83%/7.66%，同比分别-4.15/-4.05pct。22Q3毛利率14.5%，同比/环比分别+0.08/-4.38pct；净利率6.24%，同比/环比分别-0.58/-3.43pct。公司Q3盈利承压主因：1）高价浆影响在Q3逐渐体现，且Q3成品纸需求普遍疲软，成本传导有限，仅文化纸在旺季催化下提价表现较好。2）Q3起溶解浆价格小幅回落，同时受局部地区疫情影响，公司溶解浆生产及运输受阻，预计Q3有部分产能转产，溶解浆对盈利贡献减弱。美废回落、浆价预期下行，Q4起利润率修复可期。22Q4起海外木浆新增产能陆续释放，供需缓解浆价存下行预期，浆纸系成本压力有望缓解。此外美废报价自22H2起出现明显回落，且老挝基地15wt本色化机浆预计将于23Q1投产，