中国银河：伊利股份（600887）-2022年三季报点评：控货与费用扰动，短期业绩承压

伊利股份(600887)事件：10月27日，公司发布2022年三季度报告。需求弱复苏与主动控货，22Q3收入增速放缓。2022年前三季度收入为938.61亿元，同比+10.4%；折合22Q3为303.98亿元，同比+6.7%，其中内生同比+1~2%。总体看，22Q3收入端增速环比放缓，主要系疫情限制高端白奶、常温酸奶终端需求，同时公司主动控制发货以维护价盘与渠道库存良性。分产品看，22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别同比-5%/+65%/35%/55%，其中液奶下滑主要受常温酸奶、低温产品拖累，奶粉/奶酪表现良好，预计前三季度分别同比+20%/30%，第二增长曲线逐渐清晰。渠道方面，22Q3末经销商数量为19321家，同比+33%，环比+2%，渠道网络不断加密，公司对终端的掌控力进一步增强。销售费用扰动，22Q3盈利承压。2022年前三季度归母净利润为80.61亿，同比+1.5%；折合22Q3为19.29亿，同比-26.5%。总体看，利润端同比下滑主要系销售费用扰动。毛利率：22Q3毛利率为30.8%，同口径下同比+0.6pct，主要受益于原奶成本回落以及产品结构优