国联证券：中国中免（601888）-复苏节奏暂时中断，龙头优势持续巩固

中国中免(601888)事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收393.64亿元，同比-20.5%，实现归母净利润46.28亿元，同比-45.5%。单三季度，公司实现营收117.14亿元，同比-16.2%，实现归母净利润6.90亿元，同比-78.0%。复苏节奏再次被打断，客流下滑对收入带来冲击自5月下旬开始，随着防控边际放松，海南客流及公司门店销售明显回升，6、7月份海南接待过夜人次同比增速分别为-19%和0.3%，连续两个季度环比大幅改善，对应7月份海南离岛免税销售额同比增速约9%，复苏节奏良好。7月下旬海南疫情阻断了暑期复苏态势，8月份开始客流大幅下滑，8/9月份海南接待过夜人次同比增速分别为-54%/-64%。线下客流的快速下滑一方面给收入带来较大冲击，另一方面继续推高线上渠道销售额占比。线下销售受阻及高基数导致盈利能力环比承压22Q3公司毛利率为24.7%，环比/同比分别下降9.3pcts/6.6pcts；22Q3归母净利润率为5.9%，环比/同比分别下降6.7pcts/16.5pcts，主要由于，1）三季度线上渠道销售额占比环比提升，对毛利率带来压力；2）受去年同期海