华西证券：太平鸟（603877）-女装和乐町承压，关注去库存进展

太平鸟(603877)2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为62.23/1.53/0.03亿元、同比下降16.00%/72.45%/99.18%，其中Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.27/0.19/-0.02亿元、同比下降15.35%/86.53%/101.56%，业绩低于市场预期，Q3非经项目主要为政府补助0.19亿元、投资收益0.11亿元。分析判断:终端零售下降，女装和乐町收入降幅最大。（1）分品牌看，女装/男装/乐町/童装/其他收入分别为25.01/19.88/7.59/7.72/1.52亿元、同比下降22.66%/5.33%/22.83%/9.40%/22.06%，女装和乐町降幅最大；（2）分渠道看，直营/加盟/线上收入分别为25.77/17.53/18.41亿元、同比下降19.86%/13.19%/13.48%，线上收入占比29.83%。加盟拓展不及市场预期、加盟门店与直营门店的比例提升至2.4。（1）22Q3女装/男装/乐町/童装/其他店数分别为1,895/1,521/613/779/56家、较年初净关133/52/77/32/56家、同比增长