中泰证券：山西汾酒：利润超预期增长，省内外同步高增

山西汾酒(600809)投资要点事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营业总收入221.44亿元，同比+28.3%；实现归母净利润71.08亿元，同比+45.7%。利润超预期，合同负债同比增长。公司22Q3实现营业总收入68.10亿元，同比+32.5%；实现归母净利润20.96亿元，同比+57.0%，利润增长明显高出此前业绩预告。同时增长质量也相对较高，22Q3末合同负债47.25亿元，环比略有下滑，但同比21Q3提升23.7%。毛利率拉动盈利能力提升，税金占比回归常态。受益于青花系列的高结构产品占比提升，22Q3公司毛利率同比提升1.71pct至77.91%。三季度营销活动回归正常，销售费用率同比提升1.67pct至16.39%；管理费用率受益于股权激励费用基数以及规模优势的逐渐体现，同比降低1.37pct至4.38%；今年前两季度税金占比同比均有提升，22Q3税金占比同比2.89pct至17.02%，回归正常水平。最终归母净利率同比提升4.78pct至30.77%。产品结构持续优化，腰部产品贡献力量。1）青花延续高增：分产品看，3Q22汾酒系列实现营业收入64.64亿元，同比