中泰证券：五粮液：利润增长超预期，动销表现稳健

五粮液(000858)投资要点事件：公司发布三季报，前三季度实现营业总收入557.80亿元，同比+12.19%；实现归母净利润199.89亿元，同比+15.36%。Q3实现超预期增长，合同负债环比增长。22Q3公司实现营业总收入145.57亿元，同比+12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比+18.50%，利润增速超市场预期。增长质量相对较好，22Q3末合同负债环比22Q2末增长10.86亿。普五表现稳健，渠道秩序良好。渠道反馈Q3八代普五稳健增长，系列酒加快发货进度。分区域看，普五在河南、江苏、湖南等强势区域相对竞品优势进一步扩大，预计在千元价格带市占率有所提升。渠道反馈五粮液批价稳定在960-970元区间。库存方面，受益于动销改善和公司控货挺价，节前经销商库存约1-1.5个月，节后库存降至一个月以下。考虑到渠道秩序良好、经销商回款意愿稳定，我们预计公司23年春节回款仍将有较好的表现。提升费用效率，拉动盈利能力提升。22Q3毛利率同比降低2.83pct至73.29%，我们预计主要系三季度系列酒发货加速，产品结构有所降低。销售费用率同比降低2.77pct至11.45%，主要系二