中泰证券：泸州老窖：利润略超预期，配置性价比凸显

泸州老窖(000568)事件：泸州老窖公告2022年三季报，前三季度实现营业总收入175.25亿元，同比+24.20%；实现归母净利润82.17亿元，同比+30.94%。略超市场预期，销售收现良好。公司22Q3实现营业总收入58.60亿元，同比+22.28%；实现归母净利润26.85亿元，同比+31.05%。对比公司此前披露的业绩预报，收入符合预期，利润贴近指引上缘，略超市场预期。增长质量较好，22Q3末合同负债与21Q3末基本持平，22Q3销售收现同增20.13%。低度国窖和腰部产品表现出色。渠道反馈低度国窖1573、泸州老窖系列中的特曲、窖龄在国窖强势的西南、华北表现出色。我们预计低度1573带领国窖整体放量。特曲60版和窖龄延续上半年高增趋势；低端的光瓶黑盖精准投放，处于培育阶段，十四五目标积极。考虑到老窖22年开始主动淡化开门红以平滑各季度占比，春节回款基数不高，预计23年春节回款有望向好。产品结构升级，费用提效，盈利能力明显提升。受益于腰部产品量价齐升，22Q3毛利率同比提升0.98pct至88.49%。公司持续推进费用向消费者端投入，提升费用效率，销售费用率同比降低2.1p