西南证券：中顺洁柔（002511）-渠道及产品结构性调整，盈利能力短期承压

中顺洁柔(002511)投资要点业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收61.1亿元（-2.6%）；实现归母净利润2.7亿元（-43.3%）；实现扣非净利润2.5亿元（-47.4%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收17.5亿元（-13.9％）；实现归母净利润0.5亿元（-39.3%）；实现扣非后归母净利润0.3亿元（-61.1%）。原材料成本高位盈利承压，费控优化初显成效。公司前三季度整体毛利率为32.5%，同比-5.4pp；其中22Q3毛利率为31.5%，同比-2.9pp，三季度浆价仍高位震荡，毛利率仍承压。费用率方面，公司总费用率为27.3%，同比-1.3pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.1%/4.7%/0.1%/2.4%，同比-2.0pp/+0.5pp/+0.1pp/+0.1pp，销售费用率有所收缩，费效比改善。此外三季度末公司应收票据较期初增长274.6%，增加额为639万，主要系本报告期收到客户承兑汇票增加所致。综合来看，2022年前三季度公司净利率为4.5%，同比-3.2pp；单Q3净利率为2.7%，同比-1.1pp，预计浆价下行后公