华西证券：牧高笛（603908）-费用计提、套保亏损不改露营行业增长趋势

牧高笛(603908)事件概述2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为11.58/1.30/1.32亿元、同比增长59.96%/82.35%/115.58%，其中Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.91/0.17/0.22亿元、同比增长55.98%/-5%/45.78%。Q3收入符合市场预期，净利低于预期我们分析主要由于推广费用增加、小牧库存计提、汇兑亏损及运费增加、但扣非净利高于净利，我们分析主要由于汇兑亏损730万元。分析判断:Q3外销放缓，大牧维持高增、线下增速高于线上。（1）Q3外销业务收入1.14亿元、同比增长11.11%，前三季度外销收入6.31亿元、同比增长21.98%，Q3放缓我们分析和海外通胀下需求放缓及欧洲去库存有关。（2）Q3品牌业务收入1.73亿元、同比增长80.96%；其中大牧/小牧收入分别为1.52/0.22亿元，同比增长158%/-8%；大牧线上/线下收入分别为0.72/0.8亿元，同比增长148%/167%，淡季不淡、高基数基础上仍维持了高增长。前三季度品牌收入5.19亿元、同比增长152.02%；其中大牧/小牧收入为4.66/0.