华西证券：苏博特（603916）-需求承压规模效应受损，关注长期成长性

苏博特(603916)事件概述公司2022年前三季度实现收入27.15亿元，同比-16.02%，归母净利润2.35亿元，同比-35.80%；对应Q3单季度收入9.65亿元，同比-18.55%，归母净利润7138亿元，同比-52.72%。Q3疫情管控范围扩大，需求承压。2022Q3尽管上海解除静态管理，但公司核心区域华东仍然受到散发疫情影响，同时公司川藏、新疆地区业务同样受到疫情影响，判断公司Q3受到疫情影响大于Q2。根据公司披露经营数据，Q3单季度公司外加剂整体销量39万吨，同比-25.3%，外加剂平均价格2022元/吨，同比环比总体保持平稳，其中高性能减水剂售价环比Q2小幅提升至2099元/吨，而功能性材料价格环比下降130元/吨左右至1769元/吨，判断主要因为细分品类改变，低货值产品占比提升。规模效应受到较大影响。由于生产及发货受到扰动较大，公司生产端规模效应受到较大影响，单位固定成本上升，同时由于公司前期储备销售人员，Q3公司销售费用率同比上升，因此尽管Q3环氧乙烷价格有所回落，但公司利润率仍出现较大下滑，使得利润降幅大于收入。长期成长逻辑清晰。我们认为短期内，新疆、西藏等地的