华西证券：探路者（300005）-收入端维持稳健增长，库存维持健康周转

探路者(300005)事件概述2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.48/0.11/-0.23亿元、同比增长13.69%/-61.72%/-458.89%，Q3公司单季收入/净利/扣非净利分别为2.84/-0.10/-0.13亿元、同比增长13.89%/-162.59%/-450.12%，业绩低于预期主要由于户外主业去库存、加大品牌宣传投入，叠加芯片业务投产进度稍有延缓。分析判断:主业去库存，芯片业务投产延缓。Q3在疫情背景下，公司单季收入增长接近14%、恢复至疫情前19Q3基本96%水平，保持了一定韧性，我们分析，一方面由于露营用品维持了较高增长，另一方面也由于户外鞋服主业积极进行了库存清理，维持了周转健康，但Q3芯片由于投产稍有延缓贡献不多。毛利率、净利率同比下降主要由于户外鞋服去库存影响。（1）22Q3公司毛利率/净利率为41.10%/-3.39%、同比下降6.28/9.57PCT，主要由于去库存拉低整体毛利率，净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率上升、其他收益、投资净收益减少等；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为31.22%/11.58%/5.27%