光大证券：鸿路钢构（002541）-深度跟踪研究报告之四：竞争力强化：将在新一轮周期中持续扩大领先优势

鸿路钢构(002541)至暗时刻：多重宏观因素导致需求低迷：自2021Q2起，钢结构行业下游需求先后受到多重宏观因素冲击：钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。跬步千里：龙头竞争壁垒多维度强化：鸿路钢构在经历多重宏观因素冲击下，虽出现订单及产销量增长放缓，但其竞争优势仍在多维度强化。1）吨扣非净利持续向好，受益于高附加值项目占比提升；2）订单结构中，大额订单占比提升，受益于其规模优势及成本优势，行业寒冬下，下游客户资源向龙头集中；3）资金使用效率方面，公司应收、存货、预付款周转效率持续优化；4）公司依靠低成本融资优势，在原材料采购过程中加大现金使用比例，降低实际采购成本；5）预收账款周转效率受宏观因素扰动，但22H1末已现边际改善迹象；6）人均产量及吨人工成本持续优化，行业低迷期继续“养人”，为产能扩张做好配套工作；7）产能持续扩张，遥遥领先竞争对手，规模优势无可撼动；8）补齐辅料、半成品加工等配套工序，压缩中间环节外协或外购成本，降本增效强化竞争壁垒；9）实控人商总坐镇智能化改造，降低劳动密集型业务对人头数的依赖，