安信证券：芳源股份（688148）-国内NCA前驱体龙头，经营拐点显现

芳源股份(688148)研发立身，国内NCA前驱体龙头。芳源股份创始人团队研究出身，以球形氢氧化镍业务起家，在完善“萃杂不萃镍”现代分离技术和合成技术基础上，打造镍钴原料到三元正极材料前驱体和镍电池正极材料一体化产业链；2015年进军高镍NCA三元前驱体领域，从海关数据看，国内NCA前驱体出口量几乎全部由芳源贡献，主要进入松下-特斯拉体系当中。2021年和2022年H1公司NCA三元前驱体业务贡献收入的64%/80%。伴松下体系享受海外市场弹性；4680放量带来新增长预期。公司NCA前驱体通过松下最终供应海外市场，欧洲新能车市场承压但仍具中期增长前景，美国新能车市场有望成为2023-2024年最大弹性市场，公司将伴随松下共同享受海外市场弹性。我们测算2018-2021年公司占松下前驱体供应份额由15%稳步提升至18.4%，随公司产能投放，占比有望再度提升。特斯拉、松下、SKI和亿纬锂能等4680大圆柱电池逐步量产，公司打造的松下-特斯拉、贝特瑞-松下等体系也将为公司三元前驱体带来新一轮增长预期。行稳致远，新产能兑现有望带来量利齐升。公司创始人技术出身，发展稳健。2020-2022年公司