西南证券：中国中免（601888）-疫后持续修复，免税龙头蓄势待发

中国中免(601888)投资要点推荐逻辑：1）国内免税市场空间巨大。全球旅游零售消费市场稳定增长，中国已逐渐成为全球免税消费主要市场，据弗若斯特沙利文预测，至2026年中国旅游零售免税消费市场为3329亿元，全球免税市场为7437亿元，中国市场占比将达到44.8%，为全球最大的免税消费国。2）公司作为免税龙头，充分享受政策红利。公司是目前中国以及全球营收规模最大的免税运营商，国内市占率超过85%。疫情前居民消费升级带动免税行业发展，公司口岸免税营收高速增长；疫情发生后消费向境内回流，同时离岛免税政策加码，公司充分受益政策红利，离岛业务爆发，已成为公司营收支柱。3）全牌照全渠道运营，领先地位稳固。公司是国内目前唯一取得全牌照并覆盖全渠道的免税运营商，在离岛、口岸等渠道都拥有最多的门店数，并且旗下全球最大的单体免税店海口国际免税城即将开始营业，将为公司带来新的营收增量，进一步稳固龙头地位。居民消费升级，国内免税市场持续高增。随着我国人均可支配收入逐年提高，叠加居民消费升级，免税行业进入快速发展通道，免税消费自2017年299亿元增长至2019年501亿元，CAGR接近30%。2019年全球