浙商证券：济川药业2022年1-9月经营数据点评：利润率创新高，兑现加速

济川药业(600566)经营数据：利润实现高增速，单季度归母净利率创新高2022年Q1-Q3公司实现营业收入约59亿元（YOY+9%）；归母净利润约16亿元（YOY+25%），归母净利率约为27.1%。其中，公司单Q3实现营业收入约20亿元（YOY+17%）；归母净利润约5.8亿元，yoy+38%，归母净利率约为29%。点评：零售改革进度超预期，看好Q4旺季持续释放业绩（1）营收端：2022Q3公司营业收入增长驱动来自：1）公司零售改革持续推进，拉动蒲地蓝、小儿豉翘等品种在院外快速放量；2）四类药政策边际放宽，帮助公司感冒类药品提升销售额；3）疫情逐步得到控制，公司在院端持续提升学术推广和营销活动力度，使院内销售实现恢复性增长。随着Q4销售旺季到来，我们看好2022Q4公司营业收入环比增加。（2）利润端：2022Q3单季度公司归母净利润增速远超营业收入，我们认为原因是公司零售改革进度超预期，公司在零售端的销售费用率普遍低于院端，持续推进零售改革使公司OTC渠道占比不断上升，帮助公司提升整体利润率水平。长期：BD战略转型，内生+外延帮助放量（1）内生：零售改革，为存量产品增长提供确定性。