安信证券：贵州茅台（600519）-22Q3公司经营平稳，i茅台增长亮眼

贵州茅台(600519)事件：公司公布2022年三季报，前三季度公司实现营业总收入897.86亿元，同比+16.52%；归母净利润444.00亿元，同比+19.14%。其中第三季度实现营业总收入303.42亿元，同比+15.23%；归母净利润125.49亿元，同比+17.29%。直营渠道占比提升明显，i茅台放量贡献主要增量。分产品看，前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收744.0/125.4亿元，同比+14.5/31.5%；Q3茅台酒/系列酒分别实现营收244.3/49.4亿元，同比+10.9/42.0%,Q3系列酒增长亮眼，营收贡献同比+3.2pct至16.8%。公司渠道改革成效显著，其中22Q3直销渠道实现营收109.32亿元，收入贡献同比+16.9pct至37.2%，主要系三季度公司加大i茅台投放，单季度实现营收40.45亿元，占直销渠道营收的37.0%。毛利率微增，税金确认节奏影响净利率表现。单Q3公司毛利率为91.4%，同比+0.6pct，毛利率微增主要系直销渠道占比提升。22Q3公司销售费用率为3.0%，较去年同期+0.6pct，预计主要系公司对i茅台平台的推广投入增长；管理