中银证券：山西汾酒（600809）-3季度重现高增，青花系列引领增长

山西汾酒(600809)经初步核算，2022年前三季度，公司预计实现营业总收入221亿元左右，同比增长28%左右，预计实现净利润70亿元左右，同比增长42%左右。公司3季度重现高增，青花系列引领增长，继续战略性看好汾酒，维持买入评级。支撑评级的要点3季度重现高增，青花系列引领增长。（1）1-3Q22收入221亿元，同比增28%，其中3季度营收67.7亿元，同比增31.7%、持续领先白酒行业。3季度疫情有所缓解，同时降库存告一段落，因此出货节奏恢复正常，收入实现大幅反弹。（2）分产品看，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。2022年汾酒产品结构持续优化，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，青30布局千元价格带，提升品牌形象，并带动次高端青20销售，青25也贡献了一些增量。1H22青花系列实现销售收入61亿元，同比增长56%，我们判断3季度延续了较快增速。（3）分区域来看，公司继续大力拓展省外市场，我们判断3季度省外收入占比继续提升。（4）2季度调整出货节奏，降低经销商库存，为下半年蓄势。2Q22收入仅增0.4%，合同负债48.4亿元，环比1Q22增加9.6亿元。（5