光大证券：贵州茅台（600519）-2022年1-9月经营数据点评：三季度持续稳健增长，改革促势能释放

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布2022年1-9月主要经营数据，初步核算前三季度实现营业总收入897.85亿元左右，同比增长16.5%左右，归母净利润443.99亿元左右，同比增长19.1%左右。估计Q3单季总营收303.41亿元，同比增长15.23%，归母净利润146.05亿元，同比增长15.80%。经营韧性较强，Q3保持稳健增长。三季度局部区域仍有疫情复发，但茅台以礼赠、小范围消费等场景为主，需求相对刚性，加之深厚的品牌壁垒，动销较为稳健，未受到太大疫情冲击，继上半年的亮眼表现之后，Q3单季总营收和净利润依旧保持了15%以上的同比增幅，基本符合此前市场预期，估计茅台酒保持稳健增长，系列酒以茅台1935贡献较高。前三季度累计营收增幅达到16.5%，为全年加速增长奠定基础。净利率方面，估计22Q3归母净利率48.14%，同比小幅提升0.24pct，盈利能力保持稳中有升。加速推进改革，电商平台表现亮眼。公司自新管理层上任以来持续推进营销体系改革，一方面增加对直销、商超/电商等平台投放量，控制传统批发渠道配额，22Q2直销渠道占主营业务收入比重已经达到约40%，估计Q3有望继续提