太平洋证券：南山智尚首次覆盖：精纺服饰一体化，新材料打开成长天花板

南山智尚(300918)报告摘要新材料业务带来新逻辑，未来有望随基本面兑现持续演绎。公司是国内少数几家具备毛纺及下游一体化的企业，围绕精纺面料和职业装拥有完善的毛纺织服饰产业链。2021年发挥自身产业链协同优势，布局超高分子量聚乙烯领域，其中一期600吨已经投产，二期3000吨项目进展顺利，未来产能有望持续建设放量，打开收入利润端天花板。传统业务毛纺：公司具备完善的毛纺产业链，借助面料服饰一体化，研发创新引领智能织造。精纺方面，公司营收体量稳步增长，盈利能力（GPM在30%+）领先于同业；五大产品系列和两大自有品牌全面布局，自研的OPTIM面料拓宽使用范围具有广阔的市场前景，提供新的增长动力。服饰方面，完善品牌矩阵（“缔尔玛”定位职业装，“织尚定制”定位高级定制，裕山定位防护服，曼斯布莱顿定位西服套装）做好职业装，20H1自主品牌职业装贡献服装收入达到60.4%；把握行业个性化高级定制趋势，加快品牌高端化和产品均价提升。新材料业务：UHMWPE纤维行业供不应求且存在技术壁垒，较大利润空间加速企业进入带来低端产品激烈竞争，高端产品竞争力不减。供需来看，下游需求持续增加，全球处于供不应求，