德邦证券：贵州茅台（600519）-从渠道进化视角，再看价值王者

贵州茅台(600519)投资要点贵州茅台：白酒龙头穿越周期，布局产能稳健增长。茅台酒先后五次上榜全国评酒会，是国内实至名归的名酒品牌。茅台酒超高端价位段需求具有较强的韧性，商务宴请、礼赠等消费场景对于价格的敏感度较低，我们积极看好茅台酒在扩产的背景下继续实现量价齐升。中华片区将贡献未来增量，2025年满负荷释放产能。在老厂区和中华片区分别新建产能22700吨和13952吨，累计新增产能36652吨。目前公司扩产项目已经全部落地，短期内将不再继续扩建。茅台酒基酒将在2025年实现满负荷产能释放，基酒产能将达到5.6万吨，对应可投放市场的茅台酒4.5万吨。营销体制改革：以新电商平台为抓手，实现量价再平衡。2022年，在丁雄军董事长的主导下，“i茅台电商”平台正式推出，并率先上线珍品茅台、生肖虎茅、茅台1935等新品，预计i茅台电商平台将成为茅台提升直营比例占比、茅台新品投放、营销体系改革的重要抓手和载体。从2022年来看，截止7.7，i茅台电商平台实现营收46亿，全年维度看将成为茅台实现稳定增长的助推器。在五合营销法和五线发展理论的指引下，茅台酒继续从供给端着手，梳理茅台量价的再平衡，进而