华西证券：深信服（300454）-深度解析，把握盈利向上起点

深信服(300454)核心逻辑数字时代的“卖铲人”，即将度过“过度失望”阶段。云计算、网络安全作为“数字基础设施”的主要组成部分，相关企业是数字时代的“卖铲人”。云计算进入混合云时代，网络安全进入常态化防护阶段，综合运营能力将成为竞争关键。2022年以来，行业龙头从营收高增长转向高质量增长。我们认为，这将有利于行业回归商业本质，相关企业的盈利能力有望提升。2020年以来，云计算、网络安全行业公司股价经历了大幅调整。我们认为当前已处于“过度失望”阶段，后续估值有望回归。深度解析，理解深信服，当下正处于盈利向上起点。增速下滑的原因：行业基数效应，公司在产品端、销售端的资源错配，当下已有明显改善。护城河：“战略领先、战术精准、高效执行”构成公司动态护城河。渠道机制：不同于传统的分销代理模式，定位于“与合作伙伴共成长”，自身销售体系完备，公司与客户交互多，粘性强。利润表现：我们认为，随着多重因素改善，2023年有望恢复到10%左右的净利率，中期将会回到15%以上，当下正处于盈利向上起点。疫情导致收入后移，基数影响减弱，战略再平衡，2022H2增速回归在即。2022年以来，公司战略再平衡，在绩效