浙商证券：日辰股份首次覆盖报告：定制餐调领军者，蓄势待发

日辰股份(603755)投资要点复合调味品赛道增速较快，定制化调品服务崛起2019年，复合调味品销售额增长到950亿元，各年同比增长率远高于调味品市场，同时复合调味品处于导入期，2020年国内渗透率仅为26%，定制化调味品服务快速崛起；1）B端：餐饮连锁行业转型升级，强力推动复合调味品增长，2010-2020年连锁餐饮企业门店总数逐年增长，11年间CAGR为8%；2）C端：2018年中国复合调味品人均年度开支为9.3美元，远低于发达国家，中国人均复合调味品消费水平低，家庭端有望助力复合调味品发展。创新力+产品力+渠道力，构筑公司护城河1）创新力：①公司深耕定制化服务，定制化产品营收比例高达90%左右，差异化产品战略是高毛利之源；②研发投入行业领先，快速响应客户需求；③质量控制优异，核心技术产品营收占比超过60%，退换货比例很低；2020年上线SAP数字化系统，提升管理效率，优化薪酬考核体系，销售薪酬激励推动公司发展。2）产品力：①公司在采购端成本控制领先，通过内部成本控制消化涨价压力，产品吨价稳中有升；②产品结构不断改善，高毛利酱汁类产品营收比例提升至74%，公司未来毛利空间将进一步打