太平洋证券：伊利股份：产品结构不断优化，盈利水平提升可期

伊利股份(600887)事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为634.6亿元、61.3亿元、58.9亿元，分别同比+12.3%、+15.2%、+17.5%,归母净利率9.7%，同比+0.2pct。今年3月,公司收购澳优，剔除澳优并表影响后，H1实现收入616亿（+9.0%），净利润为61亿元（+15.0%）。Q2公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为324.2亿元、26.1亿元、26.0亿元，分别同比+11.2%、+4.9%、+9.1%。核心观点：分析：上半年营收双位数增长，其中奶粉奶制品及冷饮业务增速亮眼。22H1，公司实现营收634.6亿元，同比+12.3%（Q1：+13.5%，Q2：+11.2%）。1）分品类：22H1，疫情影响下公司液体乳增速放缓，H1液体乳收入428.9亿元，同比+1.1%。但公司加大对奶粉及奶制品业务的投入，使得内生奶粉增速超30%,奶酪增速超40%，婴配奶粉、成人奶粉、奶酪业务市占率较去年同期分别提高了3.5、1.3、4个百分点,叠加Q2澳优贡献约18亿元的收入,整体上奶粉及奶制品收入120.7亿元,同比+5