浙商证券：比音勒芬中报点评：高毛利率显优势，全年高增信心足

比音勒芬(002832)公司发布22年中报，22H1实现营业收入/归母净利润分别为13.1亿元/2.94亿元，YOY+8.6%/+20.2%。单Q2受疫情扰动及高基数影响，营业收入/归母净利润分别问5.0亿/0.82亿元，YOY-14.3%/-13.4%。新品订货增速领跑，毛利率维持高位，终端零售环比回暖明显分渠道来看：1）直营渠道：受终端零售环境影响，直营渠道22H1实现收入9.5亿（持平微增），收入占比73%，渠道数量逆势净增至544家（较21年年末+12），毛利率在去年高基数与外部环境挑战下小幅下滑0.92pp至78.44%。2）加盟渠道：22H1发货收入2.8亿元。（+38.2%），渠道数量较21年末净增长13家至581家；毛利率进一步提升至70.6%（+1.9pp，来自品类持续升级）。3）电商渠道：22H1强势增长47.8%至0.84亿，毛利率进一步提升至58.9%（+6.73pp），主要系线下优质VIP客户引流带动毛利率快速提升。4）整体：受渠道结构变化影响，整体毛利率同比下滑0.88pp至75.6%。同时，利息收入增长带来的财务费用率的下降，新租赁准则带动销售费用率下降（