华西证券：口子窖（603589）-省内根基深厚，高档酒持续突破

口子窖(603589)事件概述公司发布2022年中报，22H1公司实现营业总收入22.97亿元，同比+2.4%；归母净利润7.40亿元，同比+7.6%。22Q2公司实现营业总收入9.86亿元，同比-7.9%；归母净利润2.54亿元，同比-4.9%。基本符合市场预期。分析判断:上半年收入稳健增长分档次来看，Q2高档/中档/低档酒收入分别同比-8.6%/-13.3%/-15.5%。分区域来看，Q2省内外收入分别同比-1.9%/-34.5%，省内外经销商数量分别478/339家，同比净+10/+42家。我们认为Q2省内市场受疫情影响程度相对较小，因此省内市场收入基本持平。分渠道来看，22H1直销/批发代理渠道收入分别同比+6.5%/+1.8%，22Q2直销/批发代理渠道收入分别同比+0.5%/-9.0%。我们认为Q2疫情及经济环境对公司新产品的推广和销售产生了一定影响，因此批发代理渠道收入有个位数下滑。产品结构拉动盈利提升22H1/22Q2毛利率分别同比+0.7/-0.7pct，上半年高中低档酒均有个位数增长，毛利率与往期基本持平。预计因Q2广告宣传费减少幅度大于促销及业务费的增加，22H1