中邮证券：宏观研究：内外需增长斜率分化，关注出口和科技共振方向-260122

核心观点 2025年我国实际GDP同比增长5%，顺利实现全年经济增长预期目标。季度GDP增速呈现前高后低态势，这一特征应与财政前置发力相关。从供需两端来看，供给端保持相对平稳，需求端呈现边际回落有效需求不足问题较为突出。其中，出口对经济的拉动力相对稳固；投资需求边际放缓态势明显，全年对经济增长的拉动力转为负值；消费拉动虽边际走弱，整体实现正向拉动。具体表现如下： 一是社会消费品零售总额增速延续边际放缓态势，反映出当前居民消费信心与预期仍需进一步提振，这直接体现为居民部门去杠杆进程推进及边际消费倾向回落。不过消费市场结构性亮点显著，服务消费保持平稳增长，数字消费、智能经济相关消费展现出强劲活力与增长潜力。 二是固定资产投资增速跌幅扩大至-3.8个百分点，这一走势应属新旧动能转换阶段的自然回落，需理性客观看待。但经济高质量发展离不开平稳的增长环境，中央经济工作会议已明确提出“推动投资止跌企稳”的要求。四季度两项5000亿元政策工具资金已全部落地投放，带动企业配套资金需求回暖，只是这一效应尚未充分体现在基建投资增速上，加之2026年提前批“两新一重”项目清单已正式下达有望为2026年一季度基