国海证券：五粮液（000858）-点评报告：产品结构优化，报表质量承压，Q2表现符合预期

五粮液(000858)事件:公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入412.22亿元，同比增长12.17%；归母净利150.99亿元，同比增长14.38%；扣非净利151.10亿元，同比增长15.05%。投资要点:二季度表现符合预期，产品结构继续优化，大商支持力度提升。2022Q2公司实现营收136.74亿元（同+10.04%），实现归母净利42.76亿元（+10.30%），扣非净利同比增长11.88%，二季度表现符合预期。1）分产品看，产品结构继续优化，系列酒缩量提价。2022年H1公司酒类业务营收同比增长13%，其中销量/吨价同比分别-39%/+86%，主要受五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦，缩量提价影响。上半年五粮液/其他酒收入同比+18%/-6%，其中销量同比+15%/-48%，吨价同比+2%/+80%。2）分区域看，西部市场贡献主要增量，大商支持力度提升。上半年除核心市场西部区域营收同比增长32%外，其他市场均稳中略增，东部/中部/北部/南部区域营收同比分别增长6%/5%/4%/3%。上半年公司前五大客户贡献收入67.6亿元（同比+88%，规模超