中银证券：山西汾酒（600809）-调整节奏，蓄势待发

山西汾酒(600809)山西汾酒公布22年半年报。2022年上半年实现营收153.3亿元，同比+26.5%，净利50.1亿元，同比+41.5%，EPS为4.11元。2Q22营收和净利分别为48.0亿元和13.0亿元，营收同比+0.4%，净利-4.3%。2Q22合同负债48.4亿元，环比1Q22增加9.6亿元。业绩略低于预期。3季度业绩有望大幅反弹，改革将持续推进，继续战略性看好汾酒，维持买入评级。支撑评级的要点青花系列和省外市场快速增长，1H22收入增26.5%，其中2Q22收入增0.4%，调整节奏，重新蓄势。（1）分产品来看，1H22汾酒、竹叶青、杏花村分别实现收入142.0亿元、5.5亿元、4.8亿元，同比+28.7%/-18.4%/+58.1%。汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，产品结构持续优化，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，青花系列实现销售收入61亿元，同比增长56%，占比大幅提升。青30布局千元价格带，提升品牌形象，并带动次高端青20销售，青25也贡献了一些增量。（3）分区域来看，公司1H22继续大力拓展省外市场，收入占比达到63.0%，同比提升