西南证券：金山办公（688111）-订阅高增投入加码，短期节奏扰动不改长期空间

金山办公(688111)投资要点事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入17.9亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比下滑5.3%。拆分单季度看，公司Q2实现收入9.2亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长11.4%。投入持续加码，利润短期承压。2022H1公司毛利率为85.1%，同比下滑2.90pp，主要系付费用户及客户活跃度增长引起的外部资源采购成本及结算成本、服务器成本的增长所致。费用端看，2022H1公司销售、管理、研发费用率分别为19.9%（-3.15pp）、11.4%（+2.87pp）、35.9%（+7.88pp），公司2021年大幅扩充团队人员，相关刚性费用支出提升较大，短期拖累利润表现。公司2022年开始放缓人员增长步伐，重点提升人效，预计后续利润逐步释放。此外，公司2021年期末合同负债达到15.8亿元，同比增长50.8%，再次映证公司云化转型的节奏加快，为后续业绩释放打下扎实根基。业务重心稳步调整，双订阅维持高增。公司订阅类业务（个人+机构）合计实现收入12.4亿元，同比增长42.9%，贡献收入占比达到69.1%，较年初