开源证券：天铭科技（836270）-公司首次覆盖报告：国内越野改装起步，关注改件前装市场领军者

天铭科技(836270)国内越野改装市场及军车受益标的，盈利能力行业领先国内越野改装市场尚处于起步阶段，天铭科技深耕市场二十年，占领国内越野改装前装市场较大份额，同时绞盘产品在东风猛士等军车装备率达100%。新产品电动踏板远销境外，在境外后装市场所占份额或随着募投项目达产继续提升。收入由绞盘、电动踏板和车载空压机产品构成，2019-2021年营收为14,039.78万元、17,058.67万元、18,983.48万元，同比增长28.82%/21.50%/11.28%，CAGR为16.28%，净利润率分别为10.86%/16.82%/18.93%，2021年高于同业可比公司。我们预测是2022-2024年净利润为3820/5156/6003万元，EPS对应1.14/1.54/1/79元，对应PE为21.0X/15.5X/13.4X，首次覆盖给予“买入”评级。国内越野改装件需求提升，后装市场前装化开启需求释放由于国内的越野改装后装市场受较大的国内政策法规的限制，一直发展缓慢。而前装越野改装件进入车型目录合法合规，因此绞盘等后装市场改装件向前装市场渗透成为明显趋势。例如长城汽车通过推出长城炮