国联证券：花园生物（300401）-业绩符合我们预期，VD3全产业链雏形初现

花园生物(300401)事件：2022H1实现营收8.01亿元，同比（调整后，下同）+50.31%，归母净利润2.97亿元，同比-6.99%，扣非归母净利润2.60亿元，同比+80.03%。22Q2单季度归母净利1.46亿元，同比-35.95%，环比-3.49%，业绩符合我们的预期。扣非业绩大幅增长主要来自花园药业，传统VD3韧性高公司上半年归母净利同比略有下滑，主要由于去年同期计入大额基地搬迁补偿款，剔除非经常性损益，公司核心业绩大幅增长，主要来自于花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等药品相继中选带量采购，花园药业21年全年净利润1.6亿元，22H1实现净利1.5亿元。此外，受饲料需求的疲软，今年普通VD3价格一直处在下行通道，根据博亚和讯的数据，国产VD3（50万IU/g）22H1均价86元/公斤，去年同期均价128元/公斤，同比下降33%，但公司维生素D3及D3类似物毛利率从去年同期的67.58%仅下降至22H1的62.61%，毛利率降幅远低于价格降幅，体现出公司长协价格管控能力及全产业链的一体化成本控制能力。成长路径清晰：25羟基VD3和全活性VD3接力支撑公司长期