西南证券：山河药辅（300452）-半年报业绩表现稳健，辅料龙头加速进口替代

山河药辅(300452)投资要点事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入3.6亿元，同比增长17.8%；归母净利润0.66亿元，同比增长24.2%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长23%。半年报业绩表现稳健，2022Q2盈利能力明显提高。2022年上半年公司营收增长主要由于纤维素及其衍生物类业务的拉动；归母净利润增速快于营业收入增速，淀粉及衍生物业务利润端受上游原材料成本影响逐步得到消化。1）分业务来看：2022H1纤维素及其衍生物类产品收入1.8亿元，同比增长27.1%；毛利率35%，同比下降1.5pp；淀粉及衍生物类业务收入8626万元，同比下降4.3%；毛利率21.7%，同比上升3.1pp。公司产品价格及毛利2021年同期受淀粉类原材料价格上涨等影响较大，2022年以来淀粉类价格趋稳，未来毛利率有望企稳回升；公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素等产品销量快速增长，预计未来仍将保持较强的盈利能力；2）盈利水平方面：2022H1公司毛利率30.1%，同比下降0.1pp；净利率18.2%，同比上升1.1pp，原材料价格上涨影响有望逐步消化；3）费用率方面：公司