光大证券：贵州茅台（600519）-2022年半年报点评：Q2势能依旧，改革红利继续释放

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布2022年半年报，22H1营业总收入594.44亿元，同比增长17.20%，归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。Q2单季总营收262.56亿元，同比增长15.89%，归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。Q2系列酒增幅较高，直销占比明显提升，电商平台贡献增量。虽然二季度疫情有所反复，但茅台需求韧性较为突出，动销未受到太大影响，Q2单季营收实现接近16%的同比增速，符合此前市场预期。1）分产品看，22Q2茅台酒/系列酒营收211.05/41.70亿元，同比增长14.97%/22.02%，茅台酒表现稳健，系列酒增幅相对突出，估计茅台1935贡献较高增量。2）分渠道看，22Q2直销/批发渠道收入100.62/152.13亿元，同比增长112.87%/减少10.76%，销售渠道继续优化，直销渠道收入显著提升，占主营业务收入达到39.81%，同比/环比提升18.1/6.1pct，3月底电商平台“i茅台”上线试运营，Q2贡献较高，实现酒类不含税收入44.16亿元，其中茅台1935、小茅100ML在电商平台表现较好，传统批发渠道收入