太平洋证券：天坛生物（600161）-拟收购西安回天，公司浆量成长逻辑持续兑现中

天坛生物(600161)事件：7月30日公司公布公告，拟现金出资不超过6497.63万元收购山东泰邦持有的西安回天35%股权，西安回天整体估值1.86亿元；收购完成后向西安回天现金增资不超过14674.30万元，增资估值在收购及增资完成后，天坛生物共持有西安回天63.70%股权，西安回天整体估值估值为在2.84亿。收购价格较为便宜。西安回天目前处于停产亏损状态，所属单采血浆站处于停止采浆。西安回天旗下3个浆站，根据中检院披露的2017-2019年批签发情况，我们预西安回天采浆量在150-200吨左右，生产血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品。按照吨浆市值来看，收购西安回天35%股权（西安回天整体估值1.86亿元），吨浆市值为93万-124万，仅为目前天坛生物吨浆市值的（天坛生物当前为2450万）的1/20，据此，我们认为西安回天收购价格较为便宜。天坛收购西安回天，将积极推进西安回天的恢复生产相关工作，力争早日进入正常生产经营状态。收购西安回天后，公司新添一张血制品牌照，以西安回天为平台，将积极布局陕西省血液制品业务，未来有望在陕西获取更多浆站。