中银证券：贵州茅台（600519）-新团队锐意进取，业绩较快增长，积极发力新产品和新渠道

贵州茅台(600519)茅台公布22年半年报。22年上半年实现营收576.2亿元，同比增17.4%，净利297.9亿元，同比增20.8%，每股收益23.72元/股。2Q22营收和净利分别为253.2亿元和125.5亿元，营收同比增16.1%，净利增17.3%。1H22合同负债96.7亿元，环比1Q22增13.5亿元。公司新高管团队锐意进取，基酒产能充裕，2022-2023年有望持续超越目标规划，维持买入评级。支撑评级的要点2Q22营收增长16.1%，环比于1Q21增速略降，直营占比大幅提升。（1）1H22茅台酒营收同比增16%，2季度茅台酒营收增15%，高端酒消费场景受疫情冲击相对较小，渠道吸纳能力强。考虑到直销比例的上升和定价较高的珍品、100ml飞天投放市场，产品价格升幅可能略快于销量。2Q22散茅价格2700-2800元，环比1Q22变化不大，终端需求较为强劲。（2）1H22直销比例继续上升，收入209.5亿元，同比增120.4%，占比提升17pct，其中2Q22收入100.6亿元，同比增112.9%，占比提升18pct。（3）1H22系列酒营收同比增25%，其中2Q22同比22