西南证券：贵州茅台（600519）-改革成效显著，业绩稳步兑现

贵州茅台(600519)投资要点事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入576亿元，同比+17.4%，实现归母净利润298亿元，同比+20.8%；其中单Q2实现收入253亿元，同比+16.1%，实现归母净利润125亿元，同比+17.3%，业绩稍高于前期业绩快报，符合市场预期。茅台酒和系列酒双轮驱动，直销占比大幅提升。1、上半年茅台酒收入500亿元，同比+16.3%，其中单Q2茅台酒收入211亿元，同比+15%，预计茅台酒量价齐升，吨价提升主要受益于非标酒比重提升和直销渠道放量；上半年系列酒收入76亿元，同比+25.4%，其中单Q2系列酒收入42亿元，同比+22%，二季度疫情扰动下系列酒仍维持高增，双轮驱动格局凸显。2、公司深入推进渠道体系改革，上半年直销渠道收入210亿元，同比+120%，其中“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.2亿元；单Q2直销渠道收入101亿元，同比+113%，延续较快增长，直销占比大幅提升18.1个百分点至38.8%，渠道结构持续优化；3、上半年公司完成茅台酒基酒产量4.3万吨，较去年3.8万吨提升明显，系列酒基酒产量1.7万吨，较去年1.3万吨亦