国金证券：白云机场（600004）-产能空间充裕，静待需求恢复

白云机场(600004)投资逻辑白云机场：门户枢纽机场，业绩短期承压。白云机场是我国三大门户枢纽机场之一，2019年旅客吞吐量7338万人次，位居全国第3，2020-2021年为全国第1。2001-2019年旅客吞吐量稳步增长，CAGR达9.7%；疫情显着影响客流量，2020-2021年旅客吞吐量分别为2019年59.7%、54.9%。因2018年T2在建工程转固、2019年取消机建费返还、2020年以来新冠疫情冲击，公司净利下滑。2022H1受疫情反复影响，预计业绩再次大幅承压。航空性业务：后疫情时代核心枢纽区位优势仍在。1、供给端：珠三角多机场竞争，白云机场产能优势明显。干线机场时刻释放偏紧，供需矛盾凸显，机场产能将决定流量。三期扩建投产后，预计2030年公司旅客吞吐量产能将达1.2亿人次，2045年达1.4亿人次，产能相对最高；同时公司空域资源较优，产能有望充分释放。2、需求端：经济支撑航空需求，受益大湾区旅客回流。珠三角地区腹地经济发达，2021年GDP合计9.8万亿元，占全国8.8%，将支撑航空出行需求增长；公司国际航线将受益于大湾区旅客回流。非航业务：商业模式优秀，免税弹性