国金证券：科技产业研究深度：谁拿走了算力的利润？全国一体化算力网下的商业模式与企业出路

核心要点 “十五五”开局，全国一体化算力网纳入国家规划纲要109项重大工程，与水电等并列升格为国家级基础设施，行业从“东数西算”物理布局迈入“算网融合、全域调度、算电协同”新阶段。截至2026年一季度，“1+M+N”调度体系接入155家企业、163EFLOPS算力，八大枢纽智算规模占全国超八成，枢纽间时延低于20毫秒。 定价体系重构是本轮变革的主线：日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍；三大运营商率先推出词元资费套餐，计费由“卖机柜”的硬件计价转向“卖词元”的按量计量，GaaS（算力即服务）成为运营高阶形态。 利润与估值逻辑随之迁移：价值分配重心自上游硬件转向中游调度运营与下游应用，利润来源转为调度溢价与词元分成；估值锚从机柜规模、GPU库存转向算力利用率、词元产出能力、调度技术与合规资质，具备跨域调度与行业运营能力的主体将获得更高利润份额。 但行业仍受六类结构性矛盾约束：东西部供需空间、高低端算力层级、软硬件生态、投入与回报、异构标准、算力与能耗的六类错配，叠加政策合规、供应链、技术供需、绿色运维四