国金证券：A股策略周报：迷雾与罗盘-260906

产业纠结期，货币政策预期的摇摆 当下美国AI产业链呈现明显的结构性分化：上游硬件端需求依旧强劲，算力租赁价格维持高位；但下游大模型厂商持续以价换量，Token价格已跌至低于2025年底的水平。我们此前提示的“滞胀”特征仍在显现，出于上述担忧，主要云厂商的信用违约互换（CDS）利差同步上行。AI产业自身的机会此刻并无方向性判断，但是其宏观影响的方向相对清晰：由于财务回收能力的减弱，美国通过科技融资吸引全球资金的能力正在减弱，AI对美元的支撑正在松动。另一方面，近期美联储加息预期经历了三轮反复：上周沃什的鹰派表态一度推升9月加息预期；本周8月私营部门就业远低于预期，叠加威廉姆斯与沃勒的鸽派言论，加息预期回落；而周五晚新增非农就业人数远超预期，又令9月加息预期再度抬升。目前市场对9月加息概率的定价落在50%—60%之间，通胀数据成为下一个关注。总体而言，今年3月以来AI投资拉动美国实际利率上行的内生基础已经走弱，但是货币政策的预期仍在反复摇摆之中，且当下定价又并不极端，成为风险资产的干扰。 盈利周期的见顶与市场的不可能三角 回顾2024—2025年，市场处在三因素共振的牛市之中：美国降息推升