国金证券：耐用消费产业行业研究：医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游新品平台化机会

核心观点 医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游平台化机会。下游头部连锁机构在价格下探背景下获得议价权，头部机构收入盈利双增，下游需求端景气度出现明显回暖。行业板块报表表现已出现明显的结构性分化，上游呈现普遍承压，除四环医药医美业务同比增长18.5%外，其他公司收入均持续下滑，同时利润端也因竞争加剧价格下探毛利率持续走低，盈利段同步承压；而下游则在本轮调整中集中受益，美丽田园、朗姿股份、新氧26H1收入分别同比增长29%、16%、39%，进一步提速的同时毛利率稳步上移，带动利润增速快于收入增速。 下游新品周期静待放量，兼顾短期弹性与平台化布局。短期新品放量构成上游机构收入端的重要弹性。尽管目前上游企业报表端尚未出现明确的盈利拐点，竞争加剧使价格持续承压，整体仍处于量增与价跌的博弈阶段，盈利中枢整体下移。但随着轻医美模式逐步普及、下游需求端呈现回暖迹象，上游新品仍具备放量空间，尤其在新品上市初期有望率先受益于渠道铺货与终端需求的共振。上游龙头正从单一爆品逻辑转向多品类平台化布局，围绕“填充+除皱”“水光+再生”“胶原+HA”等搭建产品矩阵。 行业数据跟踪： 7月服装零售同比降低1%。我