华西证券：百隆东方（601339）-业绩超预期主要来自越南议价能力提升

百隆东方(601339)事件概述2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为39.64/7.77/7.58亿元，同比增长1.11%/41.09%/43.54%，收入低于预期，但业绩超预期；Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.89/4.32/4.22亿元，同比增长-2.8%/31.91%/35.05%。分析判断:越南稳健，国内大幅下滑。收入拆分来看，越南/国内分别为26.66/12.98亿元，同比增长18%/-22%，我们估计22Q2越南仍维持满产、增长主要来自价格贡献，但国内在海外订单外流叠加国内订货会延迟情况下产能利用率降至50%左右。净利主要由越南厂贡献，国内亏损。2022H公司毛利率为27.63%、同比提高6.78PCT、环比提升1.55PCT。22Q2毛利率为29.17%、同比提高5.61PCT、环比22Q1提高3.09PCT。其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为26%/30%，环比进一步提升，我们判断主要由于公司越南厂受益于订单外流、且议价能力提升，22H越南业务净利为8.09亿元，国内亏损3000万左右。22Q2净利率为21.72%、同比提高5.71PCT、