华安证券：顺丰控股（002352）-网络融合弱化周期性，海内外驱动增强成长性

顺丰控股(002352)主要观点：周期属性将弱化：营运网络是研究顺丰的关键，它构成了深且宽的护城河，又对发展形成强制约，四网融通将弱化公司业绩的周期属性构建时效业务的营运网络，对规划设计经验、管理及执行能力和资源优先卡位等方面，都有非常严苛的要求。因此，公司通过营运网络构建的壁垒，很难被复制或被超越。时效要求高和件量规模小对网络形成强约束，导致网络资源投入重，管理链条长，投入节奏难把握，因此公司业绩波动大。2013年归母净利率为7.2%，2014年跌至2.9%，2015年至2017年扣非归母净利率持续爬升至5.2%，2018年至2021年跌至0.9%。“四网融通”对网络的升级改造，是全面的、独创的，也是长期的。除关注短期的降本，更重要的意义是将来可减少投入，实现业绩健康持续增长，摆脱周期属性困局。2022至2024年毛利率有望从2021年的12.4%，持续提升至13.7%、14.4%、14.8%。成长空间已打开：公司已初步完成了打通物流供应链全环节，覆盖海内外全市场的能力布局，将助力公司保持中高速增长回顾公司扩张历史，基于基础能力的扩张都比较成功，2021年并表嘉里物流后，为公司的基础