华源证券：四川成渝（601107）-改扩建稳步推进，荆宜并表业绩表现稳健

四川成渝(601107) 投资要点： 事件：四川成渝发布2026年一季报，2026年第一季度营收约24.11亿元，同比增加21.25%；归属于上市公司股东的净利润约4.57亿元，同比减少6.06%。 荆宜并表调整扰动扣非利润表现，整体经营保持平稳。2026年Q1公司并表荆宜高速并对2025年同期财务数据进行了追溯调整，收入及归母净利润同比调整前约增长30%及0.07%，我们认为利润同比微增主因1）2025年城北高速收费到期；2）2026年Q1春节假期公路免费日期同比多1天，如剔除上述影响，收费公路业绩整体表现平稳。费用率改善明显，26Q1销售/管理/财务费用率分别为0.80%/4.12%/6.41%，同比-0.02/-1.99/-1.83pcts。26Q1扣非归母净利约为4.02亿元，同比-14.81%，同比下滑主因荆宜公司期初至合并日的当期净损益约0.51亿元计入非经常损益项 目。 核心路产改扩建稳步推进，奠定长期增长基石。截至2026Q1，公司核心路产成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推进。其中，成乐扩容项目累计完成投资额约人民币158.94亿元，成雅扩容项目计划总投资约285.4