安信证券：贵州茅台（600519）-23H1超业绩预告，直销占比迈上新台阶

贵州茅台(600519)事件：公司公布半年报，23H1实现营业收入695.76亿元，同比+20.76%；实现归属于上市公司股东的净利润359.80亿元，同比+20.76%，扣非归母净利润359.47亿元，同比+20.79%。其中23Q2营业收入308.20亿元，同比+21.72%；归母净利润151.86亿元，同比+21.01%。超过此前业绩预告，连续三个季度业绩增速超20%。23H1稳中有增，盈利能力持续向好。分产品看，上半年茅台酒营业收入592.79亿元，同比+18.64%，系电商平台非标酒表现良好，推动茅台酒稳健增长；系列酒营收100.74亿元，同比+32.59%，茅台1935持续放量，助力系列酒实现高速增长。上半年毛利率同比-0.31pct至91.80%，其中23Q2毛利率同比-0.99pct至90.80%，主要系Q2营业成本同比+36.31%，以及系列酒增长更快所致。23H1销售费用率/管理费用率分别为2.57%/5.50%，同比-0.05/0.80pct。在销量增加、直营占比提升和产品结构优化作用下，公司归母净利率达到51.71%，同比持平，公司盈利能力持续向好。i茅台成效显