浙商证券：杭氧股份跟踪报告：成长路径：行业需求、公司份额、盈利能力三提升

杭氧股份(002430)投资要点成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍1）行业需求持续增长：（1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。（2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的2.5倍以上。2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1°气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2°气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。（3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利