国金证券：绝味食品（603517）-如何看待绝味的成长空间及投资机会？

绝味食品(603517)鸭脖业务的成长空间：1）开店：根据我们的测算，仅考虑一二线城市的加密，预计公司门店数量可达到2万多家。假设每年保持净增1500家左右的节奏，预计2025年公司门店数量将达到2万家左右。2）单店营收的修复：我们认为取决于两个方面，一个是疫情逐步稳定后人流量、消费场景的自然修复。另一个是公司自身努力下对单店营收的提升，复盘在疫情前的表现可以发现推动单店营收显著提升的抓手是改革或调整（比如14年和19年）。我们认为未来几年单店营收的增量包括：22年初的提价、推行品牌年轻化、门店运营效率优化等。3）测算：单店营收的修复我们认为无论是自然修复还是人为努力，大趋势都是逐步提升的态势，所以我们给出不同情形下的预测，假设单店营收分别在24-26年修复至19年水平，预计24年公司鲜货业务收入将达到80-84亿元，27年可以达到106.5-110亿元。盈利端短期看修复弹性，中长期还有效率提升空间。1）成本端：预期下半年鸭副价格逐步从高位回落，3-5年周期来看原材料波动对公司的影响是偏中性的。2）供应链优化：预计生产端的智能升级还能持续带动毛利率持续提升，如果能够在卤制环节实现全面自