中泰证券：富森美首次覆盖报告：低估值、高分红，具备稀缺资源的家居卖场

富森美(002818)核心观点：富森美是低估值、高分红的稳健性投资标的，其商业模式更接近商业地产。公司掌握成都地区核心地产资源，现金流具有较强的稳定性和确定性，利润分配以分红为主，再投资相对谨慎。当下，公司市场价值显著低估，建议积极配置。首次覆盖，给予“买入”评级。富森美主要利润来自于家居卖场的租金收入，盈利能力稳定。考虑2023年新项目落地，我们预测2022-2024年公司总收入分别为16.8、18.4、20.2亿元，净利润分别为10.0、10.7、11.3亿元，对应PE分别为9.4、8.8、8.3倍。考虑到DCF测算的公司169亿元合理股权价值，估值显著偏低。首次覆盖，给予“买入”评级。现金流来源稳定。富森美在成都拥有超69万平方米的土地使用权资产，早年拿地成本低，主要地块区位优势显著，人流量大，交通便利。公司报表对投资性房地产使用成本法计价，当前地产公允价值已远超账面价值。当前家居零售业态具备一定的稳定性，且即便未来不经营家居零售，其核心的土地资源亦可以获取稳定的租金收益。现金流分配以分红为主，再投资相对谨慎。分红和再投资策略是影响股东回报的重要影响因素，公司上市以来一直维持较高