国金证券：荣泰健康（603579）-铸全产业链护城河，按摩椅龙头行稳致远

荣泰健康(603579)投资逻辑全球按摩椅龙头，内销以自主品牌运营，海外以ODM为主。按摩椅业务占比超九成。2021年营收26亿元（+35%），归母净利润2.4亿元（+22%）。大陆按摩椅行业空间广阔，集中度有望进一步提升。2020年国内按摩产品销售额达32亿美元，在产品力提升+保健意识增强+老龄化+低渗透率（目前仅2%）多重因素推动下有望保持稳健增长。我们测算国内按摩椅CR3份额约32%，相较成熟区域市场集中度提升空间大。产品力强劲，研发投入大。2019年公司推出4D机芯和柔性导轨，突破性强领先行业。2021年研发费用率4.6%，行业最高。硬件+软件+智能化不断加码实现产品持续迭代升级。公司高端市场份额稳居亚洲前三，若剔除共享按摩以业务2021年营收达到11.3亿元，17-21年内销CAGR为+13%。渠道端看：1）线下经销商体系不断下沉，覆盖全面，每年重点清晰。公司线下渠道已覆盖全国30+省级行政区域的469个大中城市，终端拥有近1500家门店，2021年经销收入占内销近40%，近年渠道加速下沉。2）电商发力早业务占比较高，线上营收占内销比重43%。营销端看：1）重视投入：广告推广