信达证券：青岛啤酒（600600）-公司深度报告：高端化势头正盛，利润加速释放

青岛啤酒(600600)投资建议：高端化势头正盛，升级加速释放利润弹性。啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现，但是市场对青啤的利润弹性有一定的分歧，担忧高端化竞争加剧后高费用投放对利润率的影响。我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比降低释放的利润弹性将会超出市场预期，预计2022-2024年营收CAGR为6.4%，归母净利润CAGR为20.8%，EPS分别为2.41/2.88/3.52元，对应2022年6月28日收盘价（100元/股）PE41/35/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。五大巨头割据一方，头部酒企走出盈利低谷。啤酒行业具有重资产、产地销生意特性。全国范围内，啤酒行业格局清晰且较为稳定，近五年CR5在73%-74%左右，各省份形成区域性平衡，五大巨头割据一方。2014年后，行业从增量时代步入存量时代，2018年开启高端化浪潮，8-12元价格带快速扩容，酒厂积极参与到啤酒高端化进程中，盈利能力改善明显。行业高端化红利下，百年青啤底蕴深厚，产品渠道优势突出。品牌：公司是国内啤酒酿造历史长达百年的企业，品牌底蕴深厚，产品品质优异，其品牌价值为中国酒业第三、啤酒行业第一